Guerra abierta por la moneda más débil

El tercer frente ya está abierto. Primero fue el ajuste de la política monetaria, luego el fiscal y ahora llega el del tipo de cambio. La situación de España, con una tasa de paro registrada superior al 20%, es una triste demostración de que los problemas más profundos de la crisis económica mundial distan mucho de estar resueltos. Las fuertes medidas expansivas, que han generado un rápido endeudamiento de los Estados, han evitado el colapso de la economía mundial pero, al mismo tiempo, la recuperación no ha servido para generar empleo. El resultado es una contracción masiva de la demanda doméstica. La economía interna no funciona. La solución: crecer vía exportaciones. Para ello, es ideal dejar que la moneda se devalúe. La medida se trunca cuando todas las economías intentan llevarla a cabo al mismo tiempo. Es una estrategia que históricamente no ha dado buenos resultados. Los expertos advierten que el resultado práctico puede ser una restricción del comercio exterior a escala mundial, a medida que los grandes bloques aceleran el comercio intraárea. Es algo similar a lo que ocurrió en 1929, tras el crack de Nueva York, cuando el proteccionismo general devino en una oleada de aranceles a la exportación que alargó la duración de la crisis y agravó sus consecuencias.

El ministro brasileño de Finanzas, Guido Mantenga, fue el primero en hablar hace una semana de "guerra de divisas" y poco después anunció que elevaba del 2% al 4% el impuesto a las compras de bonos locales por parte de extranjeros en un intento de frenar la apreciación del real (un 10,7% en cuatro meses). La guerra ha empezado y la primera consecuencia es que el euro se ha convertido contra su voluntad en la segunda moneda de reserva y se ha encarecido un 17% contra el dólar en pocas semanas. El tema dominará las conversaciones que se celebran en Washington entre el FMI, Banco Mundial y los representantes del G-7 este fin de semana.

En los últimos tres meses, la divisa europea se ha apreciado contra casi todo el mundo. El yen pierde frente al euro un 1,6%; el real brasileño, un 3,6%; la libra, un 4%; el peso mexicano, cerca de un 10% y el dólar... un 16,6%. El euro llegó a tocar el jueves los 1,4 dólares, máximo de ocho meses. Aunque luego ha retrocedido a 1,39, el pulso alcista permanece. "Estoy seguro de que el euro llegará a 1,5 dólares", advierte José Carlos Díez, el economista jefe de Intermoney.

En esta coyuntura, China se está revelando no ya como una potencia económica de una sorprendente vitalidad -el FMI espera que crezca este año un 10,5%- sino como un actor de primera línea, capaz de decidir el curso de los acontecimientos. La petición que Bruselas ha hecho esta semana a Pekín para que permita una mayor revalorización de su moneda, se saldó con el rechazo tajante de las autoridades chinas. "China tiene muy claro que no quiere reeditar el modelo de Japón cuando después de aceptar un tipo de cambio del yen más fuerte tras el Acuerdo Plaza de 1985 acabó bajando los tipos de interés posteriormente, para compensar la fuerte apreciación de su divisa, y creando una burbuja con efectos que todavía perduran. Por mucho que se le presione a China, este país es consciente de que se juega su régimen en una gestión eficaz de su política económica y monetaria", advierte Daniel López de Argumedo, de Finangentes.

En resumen, la UE será un espectador secundario en una batalla crucial para el destino de la eurozona. "Ni Japón, ni Europa, ni Reino Unido tienen hoy por hoy fuerza en este juego. La batalla está entre EE UU y China", resume Manuel Cabeza, profesor de EAE Business School. Washington lleva mucho tiempo presionando a Pekín, pero no recibe a cambio mucho más que buenas palabras y gestos meramente cosméticos. En un año, el yuan se ha apreciado un 2,25% frente al dólar, si bien el grueso del movimiento ha tenido lugar en el último mes. La fuerza de la presión americana es limitada. El gigante asiático posee el 28,6% de las reservas mundiales en divisas. La mayoría de ellas están denominadas en dólares. Y no sólo eso, tiene depositados 846.000 millones (equivalente a más del 60% del PIB de España) en bonos del Tesoro americano, más que ningún otro país del mundo. "El ganador, hasta diciembre al menos, va a ser China. Lo que significa que en el tablero global, la fractura se produce en los más débiles, en este caso el euro, o sea que el dólar seguirá depreciado", concluye el profesor Cabeza.

¿Sobrevivirá la eurozona?

El euro está aún por debajo de los niveles a los comenzó el año (1,4321 dólares por unidad), lo que indica que la situación actual es teóricamente sostenible, a pesar de que la moneda está muy por encima de su tipo de cambio promedio, que es de 1,185 dólares. "El euro está en ascenso libre en estos momentos, desde un punto de vista técnico. Un tipo de cambio a este nivel supone una pérdida de competitividad muy importante, máxime cuando el comercio internacional se hace en dólares. Hay economías que salen muy perjudicadas. Un caso claro es Alemania", valora Miguel Ángel García, director de inversiones de Banca Patrimonial Banca March. Alemania es el segundo mayor exportador del mundo, con un valor de 1,12 billones de dólares, según la Organización Mundial del Comercio (OMC).

El gran problema para la moneda es la rapidez con la que está teniendo lugar la carrera. Si bien aquí hay que matizar este avance es más acentuado contra el dólar que frente al resto. De hecho, el tipo de cambio efectivo, que mide la evolución del euro frente a sus 21 principales socios comerciales, se ha apreciado un 6% desde los mínimos de junio. Una apreciación del 5% equivale a una subida de tipos de 0,25 puntos básicos. Así que ya se pueden hacer cuentas de lo que ha sucedido en las últimas semanas.

El foco de atención del mercado está en EE UU. "La debilidad del dólar se ha acentuado porque se espera que en los próximos meses, la Fed el banco central americano compre activos financieros, especialmente deuda pública", explican en Ibercaja. "La Fed está yendo claramente por la ruta de expandir el balance comprando deuda y otros activos para inyectar liquidez al sistema, dado que la recuperación está siendo mucho más débil respecto al empleo y la inflación. Al mismo tiempo, la liquidez está siendo retirada del mercado en la eurozona", explica Clive Dennis, responsable de divisas en Schroders. La conclusión de este experto es clara: "Sí, podemos ver el euro a 1,5 dólares antes de que acabe el año".

El déficit público de EE UU llegará este año a un alarmante 10,6%, según la proyección del Gobierno. La deuda pública equivale al 63% del PIB, pero estos datos no incluyen a las agencias federales, ni a los 50 Estados del país. A esto hay que sumar el déficit por cuenta corriente. "Es imposible que EE UU no sufra tensión", vaticina José Carlos Díez.

El presidente Barack Obama afronta el próximo 2 de noviembre unas elecciones decisivas, en las que se renovará íntegramente la cámara de representantes y parcialmente el Senado. Todos los sondeos apuntan a una derrota contundente de los demócratas. El paro registrado permanece estancado en el 9,6%, como en el peor momento de la era Reagan. A la Casa Blanca le vendría muy bien un repunte de las exportaciones que anime la maltrecha economía. Alguien tiene que pagar y en China y Japón ya han dicho que no están por la labor. En Europa, la imposición de la ortodoxia germana le viene muy bien a EE UU. Pero todo tiene su contrapartida. "Un debilitamiento de la moneda como una estrategia competitiva puede ser útil a corto plazo, pero en general es una mala elección para los países, ya que genera grandes desequilibrios y deslocalizaciones de capital y recursos", advierte Pierre Lequeux, responsable de divisas en Aviva Investors.

En divisas hay algo que no se puede olvidar. Este mercado mueve a diario un volumen de 3,98 billones de dólares (equivalente a tres veces el PIB de España en un año). El número de participantes es tal que la trayectoria es impredecible. "El mercado puede ser irracional y actuar con mucha fuerza durante mucho tiempo", advierte un experto. El 15 de julio de 2008, el euro llegó a cotizar a 1,6038 dólares, máximo histórico. Dos años después, la primavera pasada, se especuló con su desintegración y la cotización estaba en caída libre. Hoy, el mercado está presionando con intensidad hacia arriba. Pero mañana será otra historia.